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焦点科技:深化服务克服成本上升,转型初显成效

发布时间:2011-08-03    研究机构:华宝证券

主要观点:

人力成本压力或短期拖累公司业绩。公司上半年实现收入较大增长系由于B2B 行业保持了高速平稳发展,加之公司继续加大各条产品线的研发投入,且经过一年的积累沉淀,各条产品线均获得了人员、技术、经验等方面的储备和成长,为新产品的推出打下了坚实的基础。而随着新产品功能的完善和品质的提升,新的产品体系将逐步给公司业务的成长带来帮助,并使公司的业务布局得到优化。上半年公司净利润增长不理想主要由于业务规模扩张导致的人力成本提升,其中销售费用及管理费用增长均大幅度增长,特别是管理费用增长高达82.5%,远高于收入增速。但我们认为,通过增加销售人员带动会数员增加和综合ARPU 值的提高从而取得规模效益的提升仍是公司中短期必经的过程。随着未来公司规模渐趋稳定扩张,未来费用率有望保持在稳定水平。

成本上升致毛利率略降,服务质量提升产品价格初现成效。我们注意到,公司在国内物价成本上升的情况下,毛利率却81.65%,较去年同期略降2个多点。但公司的ARPU 值由去年同期的6987.18元上升至8888.57元。

我们认为,这与公司持续加深会员服务深度、丰富市场活动及线下服务、拓展认证服务的策略密不可分。公司的电子商务平台推出了“千万众享”计划以及面向国际大买家和国内优质供应商的一对一采购服务,深层次满足会员企业拓展海外市场的需要。我们坚持认为,B2B、电子商务平台未来的发展将主要以提升增值为主导。通过丰富业务品种,完善线下配套设施,向会员提供多样化的产品推广渠道,公司将最终实现通过提升服务品质和扩张业务领域获得双丰收,而ARPU 值的稳步上升正是公司开始转型的有力证明。

海外市场短期仍是贡献营收主力,收购平稳过渡或促外贸增长。公司的金牌会员数目由今年一季度的13689人上升至13955人,其中,英文网会员人数由一季度的12752人上升至13322人,而中文网会员人数却由于937人下降至632人。这说明短期内外贸业务会员仍是贡献公司营收的主力军。另外,从半年报来看,去年的台湾文笔收购业务正平稳过渡,且已实现正向的经营性现金流,并且期望通过平台的升级和改造,使文笔天天网在台湾以及大陆市场上获得更大的发展空间,在短期内进一步促进公司的外贸会员业务成长。

B2B 行业仍处于快速上升通道,行业格局演变中维持买入评级。我们认为,尽管外部市场存在着众多不确定因素,但B2B 行业的高速成长及行业份额向公司所处的第二梯队聚集仍是大势所趋。相信通过提升人均产出水平、加快新产品的推出、提升服务价值与品质,将有助于公司克服人员规模扩张与劳动力成本上升等压力。我们维持原有的盈利预测,公司2011-2013年可实现的EPS 分别为1.81元、2.52元和3.28元,分别对应29.09倍、20.89倍和16.05倍PE,重申买入评级。

申请时请注明股票名称