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焦点科技(002315):预收类科目大幅增长或提振投资者信心 上调至跑赢行业评级

时间:21-03-23 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们上调焦点科技(002315)至跑赢行业评级,理由如下:

2020 年业绩超过我们预期。公司公布2020 年业绩,主营业务收入同比增长15.5%,超过我们预期2.9%,主要由于中国制造网业务增长超过我们此前预期;归母净利润同比增长14.9%,超过我们预期1.3%;主营业务毛利率为74.7%,同比下降1 个百分点,基本符合我们预期。合同负债等预收科目同比大幅增长42.5%,大幅超过我们预期,我们认为这主要受益于客均收入和客户数量大幅提升。

合同负债将滞后确认进营业收入,2021 年业绩大幅增长的确定性大幅提升。公司将已收取但未到期的会员费和服务费等确认为合同负债等预收科目,2020 年末合同负债、预收款项、其他流动负债合计值达到8.32 亿元人民币,同比增长42.5%,环比3Q20 增长32.9%,我们认为这将大幅提振投资者对于公司2021 年营收和利润增长的信心。

注册会员数量和单用户收入同步增长,全链路服务促进其进一步提升。4 季度末注册会员数量同比增长17%至21,960 个,环比3 季度末增长1.4%。公司2B 业务收入同比增长25.3%至8.56 亿元人民币,对应单用户收入同比增长7.2%至38,989 元每年。向前看,我们认为焦点科技通过提供全链路、一站式外贸服务将显著提升单用户收入,进而提升用户粘性和品牌价值。

我们与市场的最大不同 公司2020 年下半年推出了高比例的员工股票期权激励计划,我们预计这将有助于自下而下地提升公司的经营活力,促进公司业绩进一步提升。

潜在催化剂:注册会员数量或ARPU 增长超预期。

盈利预测与估值

由于公司预收项目的增长大幅超过我们此前预期,我们上调公司2021 年营业收入9.7%至14.93 亿元人民币,首次引入公司2022年营业收入预测16.47 亿元人民币,上调公司2021 年净利润预测26%至2.67 亿元人民币,首次引入公司2022 年净利润预测3.16亿元人民币。

公司当前交易在21.2 倍/17.9 倍2021 年和2022 年市盈率,由于我们预计公司预收项目的增长将大幅提振投资者对于公司盈利增长的信心,进而提升公司的估值水平,我们上调公司至跑赢行业评级,上调目标价16%至25.3 元,对应29 倍2021 年市盈率和37%的上行空间。

风险

中美关系对中美贸易产生负面影响;疫情反复导致保险业务反弹不及预期。